【正略研究】开发区资本招商模式以及案例分析
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“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，“发挥产业投资基金引导作用，加大融资担保和风险补偿力度”，这为地方招商引资指明了新方向。当前，资本招商已成为各地政府助推产业转型升级、促进经济转型的有效方式。
传统的招商引资是开发区依赖税收、土地和资源优惠吸引项目入驻开发区，由项目带资金落地。但在越来越多的实践中，招商引资逐渐转变为“招资引商”，由“商”带动“资”转变为“商”“资”协同，既直击牵制企业发展的融资难点，又解决了地方政府招商引资难的痛点，从而实现双赢。
资本招商是指通过地方融资平台、产业基金等方式入股企业，以基金购买企业股权，用资本引入产业和优秀企业，实现对当地经济和产业升级发展的带动作用。一般而言，资本招商是政府引导基金作为母基金，配套其他资本，采用市场化的方式建立股权投资基金，即子基金。在子基金中，政府引导基金通常是有限合伙角色（Limited Partnership, LP），专业的投资机构是普通合伙角色（General Partnership, GP）。
在“资本招商”赛道，合肥的“以投带引”模式值得借鉴学习。2010-2020年，合肥GDP规模实现从2700亿元到万亿的突破，短短十年间合肥GDP全国排名38位跻身全国经济20强城市。合肥在经济上取得的可喜成就得益于其优质产业的快速发展，离不开合肥“以投带引”的资本招商模式。其中，最典型的例子就是合肥“豪赌”京东方，合肥斥巨资引入京东方，补齐家电产业链的最后一环——液晶面板。在京东方完成8.5代线项目建设后，合肥国资委通过二级金融市场减持京东方股份实现高额回报。在引入京东方之后，合肥逐渐形成了 “引进团队-国资引领-项目落地-股权退出-循环发展”的资本循环型政府招商引资模式。该模式围绕投资的前中后期，形成资本招商闭环。
前期：审慎尽职调查，减低投资风险
资本招商的背后蕴含着巨大的机遇和风险。现实中，存在不少地方政府投资失败的案例。2016年3月，投资额450亿元的德科码半导体项目落户淮安，在消耗大量资金后烂尾。2017年，武汉投资百亿的“武汉弘芯”项目。2020年，该项目暴雷烂尾。可见，资本招商蕴含着较大的风险。合肥通过内外合力，对目标项目进行综合研判，最大程度上降低投资风险。合肥统筹发改、投促、科技等部门同合肥产投、合肥建投等投资平台进行协作，成立产业领导小组，对目标项目的发展前景、投资风险和投资可行性进行严把严控。同时，合肥聘请企业家作为招商顾问，依托专家团队对目标项目进行科学论证。
中期：强化资本运作，推动项目落地
合肥借用资本市场，融合社会资本，依托三大国资投资平台，以国有资金为母基金，撬动社会资本，联合中信、招商等头部投资机构，共同设立产业基金群，通过入股流动性较强的上市公司带动项目落地。2020年初，蔚来获得合肥70亿元股权投资，合肥合计持有蔚来中国24.1%的股份。蔚来决定以合肥为中心打造研产销一体的总部运营体系。最终，合肥该笔投资盈利超千亿。
后期：打造产业发展生态圈，完善国资退出机制
合肥通过不断拓展产业链配套服务，打造产业发展生态圈，实现产业聚集效应，推动产业项目落到实处。在项目成功运转之后，合肥通过不断完善国资退出机制，盘活资本，实现资本良性循环。例如在京东方完成8.5代线项目建设后，合肥国资委通过二级金融市场减持京东方股份，再将投资收益进行下一笔投资。虽然合肥国资退出，但并不意味着双方关系的结束，到2017年，京东方在合肥的投资已超千亿，京东方还在合肥打造了数字医院、智能制造工厂等项目。
深圳作为新时代的“示范区”，深圳目前已基本形成了以基础设施公共事业为主体、以金融及战略性新兴产业为两翼的国有资本格局，通过把控投资时机，利用“园区+创投”推动产业发展，深圳形成了独具特色的资本招商模式。
深圳注重把控投资时机，选择在大型企业陷入危机时进行资本介入，实现低成本导入优质产业项目。2015年，宝能和万科展开了并购和反并购攻防战。2017年，深圳地铁入局，动用663.72亿元成为万科第一大股东，成功帮助万科解围。2020年，受到美国禁令的影响，华为将荣耀整体进行剥离，断臂求生，深圳国资联合30多家企业接盘荣耀。
深圳以科技园区为依托，发展高新技术产业。目前，深圳国资共建设运营了71个科技园区，并以科技金融为纽带，着力打造覆盖企业发展全生命周期的金融服务体系，通过混合所有制的“基金群”，聚合社会资本，为企业提供融资支持。
2014年10月，深圳市政府发布的《关于进一步深化深圳国资国企改革的总体方案》中，即提出推进85%以上国有资本集聚到“一体两翼”产业体系。目前，深圳国资总资产突破5万亿元，营收突破1万亿元，其中，85%的净资产集中到了“一体两翼”领域，这体现了深圳国资的战略眼光和提前谋划布局的能力。深圳国资坚持投资与深圳的发展战略和国资的战略布局相匹配。
近年来，各地都在积极探索推行产业基金模式，青岛即墨区也由“土地+财政”转向“资本+产业”发展模式，用资本“活水”激发产业活力，助推实体经济高质量发展。
即墨区通过树立平台思维，以平台思维撬动产业发展，形成“产业-资本-产业”的闭环效应。一是专业平台。2018年，即墨区联合青岛蓝海股权交易中心成立了全国首家由区域性股权市场运营机构控股的基金孵化基地——青岛蓝海基金工厂。青岛蓝海基金工厂打造基金业综合服务平台，利用平台孵化器载体功能，促进基金产业聚集。截至目前，基金工厂已吸引超200家基金及管理公司进入即墨区。二是国有资本平台。2019年，青岛市即墨区丁字湾科技金融投资有限公司成立，主要承担财政引导基金出资任务。通过财政引导基金出资，利用市场化手段，实现每个重点产业都有一只基金的基本格局。
“基金并购，投资买商”是即墨区探索创新的招商模式。即墨区聚焦于主导产业链缺失的关键环节，在研究评估目标企业股权结构后，利用产业基金，通过市场化运作，取得目标企业的主要股东地位，提升即墨在企业中的话语权和控制权，影响企业发展战略布局，实现目标企业或关键功能项目落地即墨。依托于并购基金，即墨区参与了对亚洲知名芯片企业的并购，推动优质项目落户青岛。
政府采取资本招商模式必须突出政策意图，明确核心诉求。产业基金需以产业为导向，核心在于促进产业发展，实现产业转型升级，而非追求高额回报率。合肥引进蔚来，其目的在于利用蔚来这样的头部企业来建立起完整的新能源汽车产业生态。不同于风险投资主要投资于创业型企业，基金并购的对象是成熟企业，目的在于通过提升话语权和控制权，影响企业发展战略布局，实现优质项目落地。
通过构筑风险防线，有助于提升资本招商的成功率。例如，资本招商的前期阶段，合肥通过内外合力，做好尽职调查，做到科学、审慎决策，最大程度上助力项目成功。同时，合肥还树立了风险对冲的意识，不将鸡蛋放在一个篮子里，通过投资竞争力互补的多个选手，实现风险对冲。深圳的“抄底纾困”模式，选择在大型企业陷入危机时进行资本介入，实现低成本导入优质产业项目，这在一定程度上降低了风险。另外，深圳借助各类基金组合进行投资，也有助于分散项目投资风险，确保国资安全。
经济是肌体，金融是血脉。通过国有资本领投、社会资本跟投的投融资模式，可以聚合各方资本，激发资本活力。以国资领投为例，截至目前，合肥国有资本在新产业领域累计投入资本金超过1600亿元，带动项目总投资超过5000亿元，国有资本增值收益近600亿元。深圳国资总资产突破5万亿元，营收突破1万亿元。
资本招商作为开发区招商的新方向，通过激发资本活力，实现由“商”带动“资”转变为“商”“资”协同。通过介绍合肥“以投带引”模式、深圳“抄底纾困”模式、青岛即墨区“资本+产业”模式，有助于开发区学习和借鉴先进经验，利用资本招商模式，直击牵制企业发展的融资难点，解决开发区招商引资难的痛点，从而实现双赢。
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